怡亞通（002183）：長期發(fā)展值得期待 目標價21元

　　就我們跟公司管理層的接觸來看,怡亞通對自身的發(fā)展前景滿懷信心,這種信心來自于管理層對供應鏈管理思想的透徹領悟以及對國內商業(yè)環(huán)境發(fā)展趨勢的深刻理解。作為目前內地唯一一家可提供一站式供應鏈管理服務以及具備革新精神的公司,我們可以期待,怡亞通未來將繼續(xù)沿著整條供應鏈條創(chuàng)新地擴充其服務清單,增強供應鏈管理服務的競爭力。我們在9月6日的深度報告中介紹了香港利豐集團的業(yè)務模式,不論有意抑或無意,怡亞通發(fā)展模式與其有驚人相似,但因為身處的商業(yè)環(huán)境不一樣、起步時間不一樣,業(yè)務重心又有不同,但本質上都是依賴于對行業(yè)和供應鏈思想的深刻理解為客戶打造創(chuàng)新、快速反應以及高效潤滑的供應鏈條。目前怡亞通的市值為80多億元人民幣,而利豐集團市值約2500億元人民幣,怡亞通的長期發(fā)展前景值得期待.

　　我們暫維持21.3元的6個月目標價,繼續(xù)給予"買入"的投資評級。我們的投資邏輯在于:目前國內與供應鏈管理相關的A股交通運輸行業(yè)上市公司有飛馬國際、新寧物流、澳洋順昌,但3家公司目前提供的業(yè)務僅為怡亞通一站式供應鏈管理服務清單中相對粗放的一環(huán),怡亞通目前正處在"深度"轉型期,管理層對未來發(fā)展思路定位明確,其商業(yè)模式代表了未來生產(chǎn)組織方式的發(fā)展趨勢和潮流,理應享受相對其他公司至少50%的估值溢價水平。（海通證券 錢列飛）

　　恒寶股份（002104）：通信IC卡促進業(yè)績增長 銀行IC卡尚待催化

　　事件:公司公布半年報

　　通信IC 卡促進業(yè)績增長,銀行IC 卡尚待催化

　　2010年上半年,公司業(yè)務繼續(xù)增長,實現(xiàn)營業(yè)收入約2.5億元,同比增長11%,歸屬上市公司股東凈利潤約4,100萬元,同比增長10%,對應每股收益0.094元。

　　通信IC 卡是本期業(yè)績增長的主要動力,營業(yè)收入同比增長38%,達到近8,500萬元;由于銀行IC 卡遷移的逐步推進,銀行磁條卡增長停滯,營業(yè)收入為6,500萬元;頗受市場關注的金融IC 卡業(yè)務尚待遷移時間表明確的催化,營業(yè)收入同比增長7%,達到1,700萬元。

　　通信IC 卡業(yè)務的高速成長主要來源于移動支付類卡產(chǎn)品銷售的增長。

　　毛利率略有下降,三費略有上升

　　2010年上半年,公司的毛利潤率為33%,比去年同期下降3%,原因在于:金融IC 卡的毛利潤率由去年同期的59%減少為50%,低于我們的預期;銀行磁條卡毛利潤率也由55%下降至51%。

　　管理費用率由去年同期的8.2%上升至本期的9.4%,使得銷售、管理和財務三項費用率合計上升0.7%,從而達到16.4%。

　　通信IC 卡和金融IC 卡將是成長動力

　　3G 業(yè)務的普及將帶來通信IC 卡的大批量替換,相當比例的3G 卡單價為3元,比當前主流的產(chǎn)品單價高出60%,市場空間廣闊。公司長期以來是中國電信和中國聯(lián)通的供應商,最近又成為中國移動的供應商,銷售量正逐漸擴大。在移動支付卡領域,公司在2.4G 和13.56M 領域均有準備,無論將來哪種技術標準成為主流,公司都有望從中獲益。我們相信通信IC 卡將繼續(xù)推動公司業(yè)績的成長。

　　多家媒體報道,央行擬在5年時間,實現(xiàn)境內全面發(fā)行和受理金融IC 卡,我們預計金融IC 卡行業(yè)在1-2年內將有爆發(fā)性增長,公司作為當前銀行磁條卡的主要供應商之一,有著緊密的銀行客戶關系和制做銀行卡的豐富經(jīng)驗,并在在IC 卡領域有著技術儲備,將很可能在銀行卡的遷移中取得大幅的業(yè)績增長。

　　給予增持評級

　　我們預計公司的營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤在未來三年將年平均分別增長25%和28%,現(xiàn)有股價對應的2010年至2012年每股收益的市盈率分別為69、58和40倍,給予增持評級。（光大證券 趙磊）