為了減少地方城市債務(wù)，中央政府早已禁止地方政府通過發(fā)行債券來給政府工程融資——對于美國城市來說，發(fā)行債券是一種理所當(dāng)然的舉措。近來，中央政府還嚴(yán)格限制國有銀行貸款給地方政府。然而，通過建立賬外投資公司，地方政府還是在很大程度上繞過了中央政府的規(guī)定。

　　張東是武漢市政府顧問，同時也在武漢中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授金融學(xué)，他估計(jì)武漢市政府的常規(guī)預(yù)算只占基礎(chǔ)設(shè)施支出的5%以下。“大部分資金都是來自賬外的融資渠道，”他說。

　　這種做法對中央政府來說不是秘密，目前中央政府稱，中國有1萬多家這種為地方政府融資的企業(yè)。事實(shí)上，由于目前中央政府拿走了很大一部分政府稅入，地方政府必須自己想辦法發(fā)展，最主要的做法就是開發(fā)土地。

　　然而，這是個危險(xiǎn)的游戲。瑞銀(UBS)投資銀行的最新報(bào)告預(yù)測，未來幾年內(nèi)，地方政府的投資公司可能會產(chǎn)生高達(dá)4600億美元的壞賬。這占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%，比美國7000億美元問題資產(chǎn)救助計(jì)劃所占的比例要大得多。

　　雖然這聽上去有點(diǎn)恐怖，但很多分析人士卻認(rèn)為不必驚慌：眼下中國還沒有面臨因經(jīng)濟(jì)崩潰引發(fā)銀行危機(jī)的威脅。這主要是因?yàn)楸本┏钟?萬億美元的外匯戰(zhàn)略儲備（其中大多數(shù)投在了美國政府債券上），與此同時，中國國有銀行還持有13億中國居民的大筆存款。

　　中國政府限制所有這些現(xiàn)金跨越國境的流入和流出，所以中國的銀行不可能實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)行。

　　分析人士稱，真正的問題是中國地方政府的債務(wù)已經(jīng)給全國增長帶來了巨大的陰影。中國如果不在增長方面投資，就必須花錢幫銀行處理地方政府拖欠的貸款，一些專家認(rèn)為，到最后，中國可能會陷入像日本那樣的長期經(jīng)濟(jì)衰退。

　　衰退的危險(xiǎn)

　　哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、《這次不一樣？800年金融荒唐史》(This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly)一書的合著者肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)曾經(jīng)研究過中國的經(jīng)濟(jì)繁榮。他預(yù)測，十年之內(nèi)，中國高漲的房地產(chǎn)泡沫以及堆積的債務(wù)就會引起亞洲的地區(qū)性衰退，使全世界的增長受到限制。

　　羅格夫稱，“你會覺得中國是‘這次不一樣’綜合癥的最佳案例。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱他們有大量外匯儲備，還有大筆存款，他們是勤勞的民族。這太天真了。你不可能永遠(yuǎn)都這么幸運(yùn)。”

　　根據(jù)北京的估計(jì)數(shù)據(jù)，去年全國地方政府的債務(wù)為2.2萬億美元，數(shù)量驚人，相當(dāng)于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之一。地方政府壞賬造成的沖擊可能會給中央政府帶來巨大負(fù)債，而中央政府自己還背負(fù)著大約2萬億美元的債務(wù)。

　　美國西北大學(xué)研究中國城市債務(wù)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授史宗翰(Victor Shih)認(rèn)為，北京可能低估了地方城市的負(fù)債情況。他稱，2011年初期又有了很多新的貸款，有一些數(shù)字還逃過了政府審計(jì)，即使這樣，中國地方政府的負(fù)債總額仍然更接近于3萬億美元。

　　“大多數(shù)借貸的政府企業(yè)連利息都還不上，”史宗翰教授稱。

　　現(xiàn)在，每周七天，每天24小時，武漢的建筑工人都在修建造價為450億美元的地鐵線。其中有一段還處在浩瀚的長江底下。

　　“大部分地方，我們都要挖18到26米，”武漢地鐵系統(tǒng)規(guī)劃的負(fù)責(zé)人之一林文書（音譯）稱。“但這一條線上有一段，我們得挖到50米深，因?yàn)楹恿鲙淼膲毫μ?，淤泥太多?rdquo;他說。“市民需要地鐵，我們只能盡量加快建設(shè)速度。”

　　武漢市領(lǐng)導(dǎo)稱，武漢一共有5700多個在建項(xiàng)目。有些街區(qū)，工人只能用大錘和雙手來拆遷老房子，為將來修建商場、高層公寓樓和新高速公路做準(zhǔn)備。

　　看到北京、上海和其他一些沿海大城市依靠大型基建工程取得了迅速發(fā)展，諸如武漢之類遠(yuǎn)離海洋的的內(nèi)地城市也開始效仿。武漢想要成為內(nèi)地制造業(yè)中心和交通樞紐，成為中國版的芝加哥。

　　但這個夢卻構(gòu)筑在債臺之上。今年，武漢計(jì)劃用于基礎(chǔ)設(shè)施工程的投資為220億美元，是該市去年稅入的5倍，資金的主要來源就是貸款。盡管目標(biāo)宏大，武漢依然相對貧窮。居民年均收入約3000美元，只相當(dāng)于上海市的三分之二左右。

　　但武漢卻從不斷飆升的地價中大舉獲利。比如，在該市的西北部，推土機(jī)已經(jīng)清空了一片面積是紐約中央公園兩倍多的空地。十幾年前，這里還是一個軍用機(jī)場。

　　巨幅廣告牌上描繪著這片土地的新用途：未來的王家墩中央商務(wù)區(qū)，主要建筑是辦公大樓和可以容納20萬人的高級公寓。當(dāng)然，這一切都建立在一個假設(shè)上：這個項(xiàng)目的融資，也就是主要基于這塊土地潛在價值的貸款和交易網(wǎng)絡(luò)，能夠撐得住。

　　該項(xiàng)目于1999年上馬，因?yàn)槲錆h市決定搬遷該機(jī)場。2002年，武漢市資金不足，便將其轉(zhuǎn)手給財(cái)大氣粗的北京開發(fā)商泛海集團(tuán)。泛海集團(tuán)同意投資2.75億美元，并支付部分基礎(chǔ)設(shè)施成本，以換取這里的一塊黃金地段。

　　從那時起，武漢市就開始把這個老機(jī)場的土地大片大片地出售給各種開發(fā)商，同時還標(biāo)出其他待售區(qū)域，幫助籌集這個新商業(yè)區(qū)的建設(shè)資金。

　　毫無疑問，中國需要建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施和交通網(wǎng)絡(luò)，這樣才能實(shí)現(xiàn)將眾多人口變成城市居民的目標(biāo)。不太確定的是，中國是否有能力以這樣的速度進(jìn)行建設(shè)，從建設(shè)是為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，還不清楚很多這樣的工程究竟能不能帶來相應(yīng)的回報(bào)。

　　2009年初，全球遭遇經(jīng)濟(jì)衰退，中央政府為建設(shè)熱潮推波助瀾，不但敦促地方政府樹立遠(yuǎn)大目標(biāo)，還宣布了規(guī)模龐大的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，由此催生了一系列由政府支持的銀行貸款項(xiàng)目。

　　“我們現(xiàn)在看到的景象，在2008年以前并不常見，”財(cái)政科學(xué)研究所的研究員傅志華稱。“現(xiàn)在，所有城市都在往這個方向沖。”

　　現(xiàn)在，中央政府雖然多番努力，似乎也不能阻擋這股爭前恐后的潮流。

　　導(dǎo)致這個問題的部分原因在于，中國由政治驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展機(jī)制。簡單來說，中國地方政府官員要通過短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長來保住職務(wù)并獲得晉升機(jī)會。

　　“事實(shí)上，中國的地方政府在增加國內(nèi)生產(chǎn)總值上相互競爭，目的在于使政府官員能夠得到晉升。”北京中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政系教授曾康華稱。

　　54歲的阮成發(fā)原來擔(dān)任武漢市市長，今年晉升為該市市委書記，毫無疑問，他從“滿城挖”的名聲當(dāng)中收獲了政治上的好處。

　　阮成發(fā)拒絕接受這篇文章的采訪。但他在今年2月份的一次發(fā)言中稱，“武漢要實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，人們要增加幸福感，要修地鐵，要建橋。”

　　來自北京的壓力

　　武漢市已經(jīng)顯現(xiàn)出了資金壓力帶來的各種癥狀。

　　紐約研究機(jī)構(gòu)真實(shí)資金分析( Real Capital Analytics)的數(shù)據(jù)顯示，盡管武漢在過去五年中賣出了價值約250億美元的土地，該市在支付項(xiàng)目資金時仍有困難。市政府官員已經(jīng)宣布大幅上漲過橋費(fèi)。面對中央政府減少債務(wù)的要求，武漢承諾今年向國家支持的借款者償還23億美元的貸款。

　　目前還不清楚，武漢的還債手段是借入更多的錢，還是繼續(xù)出售土地或其他資產(chǎn)。但舊債未還又添新債的做法在中國地方城市中并不罕見。比如2009年，武漢的大型投資公司，城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司從投資人手中借貸2.3億美元，其中有將近三分之一就是用于償還部分銀行貸款。

　　盡管一些分析人士預(yù)測，武漢的房價即將崩潰，但該市領(lǐng)導(dǎo)的主要希望仍然是房地產(chǎn)價格居高不下。

　　今年，瑞信(bank Credit Suisse)投資銀行發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告將武漢列為中國境內(nèi)“應(yīng)避免涉足的十大城市之一”，報(bào)告稱該市的住房存量過多，需要八年時間才能將已建成的住宅樓售完，更不要說還有數(shù)以十萬計(jì)的在建住房。

　　但批評并沒有嚇退武漢市委書記阮成發(fā)，他發(fā)誓將繼續(xù)挖下去。他在2月份的發(fā)言中稱，“如果不加快速度搞建設(shè)，武漢的很多問題都解決不了。”

　　Xu Yan對本文有研究貢獻(xiàn)。翻譯：張亮亮