事件：

　　普邦園林公布2013年半年度業(yè)績(jī)快報(bào):公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.00億元,同比增長(zhǎng)26.06%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.82億元,同比增長(zhǎng)28.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.55億元,同比增長(zhǎng)26.11%,EPS為0.28元,略低于我們此前的預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.00億元,同比增長(zhǎng)26.06%,略低于我們此前的預(yù)期。分季度來看,公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元、7.27億元,同比增長(zhǎng)16.36%、31.70%(圖1)。季度收入增速呈現(xiàn)逐季向上趨勢(shì),但是Q2收入增速的改善程度略低于我們此前的預(yù)期:(1)去年同期較高的基數(shù)影響;(2)公司1季度新簽訂單較為平淡。

　　公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16.60%,同比下滑0.36%,盈利能力較去年同期略有下滑。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.30%、18.81%,較去年同期增減0.91%、-0.25%(圖2)。我們認(rèn)為公司Q2的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較去年同期略有下滑的原因可能是:(1)去年同期基數(shù)較高。公司2012年Q2實(shí)現(xiàn)毛利率19.06%,是公司自2010年以來的最高值;(2)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致期間費(fèi)用占比的上升。公司自上市以來業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,人員增加以及公司債發(fā)行帶來的費(fèi)用占比提升使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有下滑。

　　公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元,同比增長(zhǎng)26.11%,源于所得稅率的提升,公司凈利潤(rùn)增速低于利潤(rùn)總額增速。公司2013年上半年利潤(rùn)總額增速為28.46%,凈利潤(rùn)增速為26.11%,公司凈利潤(rùn)增速低于利潤(rùn)總額增速的主要原因在于所得稅率的提升。公司2013年上半年的所得稅率為18.80%,較去年同期增長(zhǎng)5.50%(圖3)。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39億元、1.16億元,同比增長(zhǎng)25.34%、26.37%(圖4)。

　　敏感性測(cè)試:公司全年收入同比增長(zhǎng)37%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%確定性分析:(1)根據(jù)興業(yè)建筑工程在2013年一季報(bào)中對(duì)普邦園林全年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè),我們認(rèn)為公司2013年全年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.43億元,同比增長(zhǎng)37%,對(duì)應(yīng)于下半年的營(yíng)業(yè)收入為14.43億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元,同比增長(zhǎng)35%,對(duì)應(yīng)于下半年的凈利潤(rùn)為1.70億元;(2)從收入端來看,按照我們此前的預(yù)測(cè):(a)公司下半年收入同比增長(zhǎng)47.50%,高于公司歷史的下半年收入增速波動(dòng)范圍(2011年為29.02%、2012年為42.65%);(b)公司下半年收入占全年收入的比例為56.75%,亦高于公司歷史下半年收入占比的波動(dòng)范圍(2011年為52.40%、2012年為52.85%)。

　　據(jù)此參考公司2013年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)情況我們適當(dāng)下調(diào)公司全年的收入增速;(3)從凈利潤(rùn)端來看,按照我們此前的預(yù)測(cè),公司上半年凈利潤(rùn)占全年凈利潤(rùn)的比例為46.80%,略低于歷史的凈利潤(rùn)占比(2011年為49.16%、2012年為51.24%)。

　　盈利預(yù)測(cè):根據(jù)公司2013年中期業(yè)績(jī)快報(bào)披露的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù),結(jié)合敏感性測(cè)試的結(jié)果,我們略微下調(diào)公司2013年的收入增速,預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年的EPS分別為0.57元、0.74元、0.98元,對(duì)應(yīng)的PE分別為25倍、19倍、15倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀緊縮、新簽訂單低于預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期