調(diào)研顯示三季度園林景氣上行,生態(tài)修復(fù)優(yōu)先落地,鐵漢在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域具備“資金+品牌+技術(shù)”的綜合優(yōu)勢(shì),受益行業(yè)長(zhǎng)期大發(fā)展。目前鐵漢處于權(quán)益融資早中期且規(guī)模較小,短期業(yè)績(jī)更具成長(zhǎng)性和確定性,下半年訂單拔高,類(lèi)似2012年洪濤股份。短期和中長(zhǎng)期爆發(fā)力兼?zhèn)?小而美,具備享受估值溢價(jià)的基礎(chǔ)。

　　市政園林:景氣向上,生態(tài)修復(fù)優(yōu)先落地。(1)政策面和資金面:國(guó)家層面對(duì)環(huán)保、生態(tài)修復(fù)等民生工程支持態(tài)度明確:a.相關(guān)法律法規(guī)和配套政策將加速落地;b.國(guó)家層面將加強(qiáng)各地生態(tài)修復(fù)重點(diǎn)工程的資金支持力度并加快審批流程;c.地方政府層面將加大在公路綠化、城區(qū)綠地等民生工程投入。(2)商業(yè)模式層面:國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究推進(jìn)向社會(huì)力量購(gòu)買(mǎi)公共服務(wù),吸引民間資本參與市政基礎(chǔ)設(shè)施投資。上市園林企業(yè)將憑借投融資優(yōu)勢(shì),獲取更大市場(chǎng)份額。(3)企業(yè)訂單層面:預(yù)計(jì)部分大型公園工程下半年落地或開(kāi)工可能延緩,但是其他民生綠化以及生態(tài)修復(fù)訂單下半年在政策支持下將加速落地。

　　鐵漢生態(tài):小而美,確定性高成長(zhǎng),享受估值溢價(jià)。(1)小而美:2013年的鐵漢生態(tài)之于園林類(lèi)似于2012年的洪濤股份之于裝飾,小而美,主要體現(xiàn)在:a.從商業(yè)模式看:市政園林屬于BT模式、資金驅(qū)動(dòng)。2012年鐵漢生態(tài)收入規(guī)模是行業(yè)龍頭的30%,在杠桿相同的情況下,同樣增速所需資金較少;b.從合同看:公司以落地合同為主,單個(gè)項(xiàng)目金額均值2.4億元,短平快,杠桿較大型BT項(xiàng)目高;c.從施工周期看:鐵漢生態(tài)BT項(xiàng)目集中在南方地區(qū),施工周期短。(2)生態(tài)修復(fù)價(jià)值待挖掘:“技術(shù)+資金+政策”三項(xiàng)全能的公司在本輪生態(tài)投資中最受益。技術(shù)不構(gòu)成門(mén)檻,鐵漢生態(tài)資金占優(yōu),對(duì)應(yīng)更具確定性和沖擊性的業(yè)績(jī)成長(zhǎng),目前蒙草抗旱PE33倍,鐵漢生態(tài)28倍,價(jià)值待挖掘。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:一是行業(yè)受到政策利好刺激,下半年景氣向上,尤其是生態(tài)修復(fù);二是公司處于IPO融資形成的高成長(zhǎng)期,2013年成長(zhǎng)性好確定性強(qiáng);三是預(yù)計(jì)2013年下半年訂單落地加速,催化劑多;四是股權(quán)激勵(lì)使得管理層與公司利益更趨一致。預(yù)計(jì)2013年攤薄EPS0.96元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款回收放緩、地方債務(wù)核查。