我們認為園林股在經(jīng)歷20-30%的調(diào)整之后,壓制股價的負面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點而帶來的估值下移風險,基于此邏輯分析,我們強烈看好園林股四季度和14年的投資機會,強烈推薦東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)和普邦園林。 事件 昨日園林股整體大漲,棕櫚園林上漲6.41%、東方園林上漲6.09%、鐵漢生態(tài)上漲4.93%、普邦園林上漲3.7%。

　　要點

　　園林股大漲可能來自于多個因素的綜合發(fā)酵:直接政策刺激與潛在上漲邏輯。對于昨日園林股的整體大漲,我們認為最直接因素是政策重申對生態(tài)文明建設的重視和支持,園林股作為這一主題概念范疇的標的昨日跟隨環(huán)保股一起大漲,在目前市場對于園林股行業(yè)需求仍充滿擔憂的時刻,政策的進一步強化無疑將有效作用于股價。但正如此前的反復強調(diào),我們強烈看好園林股4季度開始的表現(xiàn),因為其具備清晰而完善的上漲邏輯。

　　園林股的上漲邏輯清晰而完善,上漲具備持續(xù)性。我們此前已經(jīng)就園林股前期的調(diào)整原因與看好4季度園林股的邏輯做了系統(tǒng)性的闡述,整體來說,我們認為持續(xù)4個月的調(diào)整時間和30%的調(diào)整幅度已經(jīng)基本反映市場對于園林股的悲觀預期,而壓制股價負面因素的逐步消除和更多積極因素的積聚將推動園林股的新一輪上漲行情。 通過此前的交流,我們感覺市場對于微觀層面的業(yè)績增速和真實需求的判斷存在分歧,這種分歧一定程度表現(xiàn)為對于行業(yè)景氣開始往下的擔憂,由此進一步擔憂板塊估值的逐步下移;而地方政府債務壓力對于回款的不確定性又強化了市場對于BT模式風險的擔憂加劇。我們認為園林股的此前一輪調(diào)整基本是上述因素的反應。基于此分析,我們將看好4季度園林股的邏輯展示如下:

　　1、股價已經(jīng)經(jīng)歷過持續(xù)4個月的調(diào)整時間和30%的調(diào)整幅度,基于有效市場的假設,我們認為這種調(diào)整對于上述悲觀預期的反應已經(jīng)較為充分,未來已不可能更壞;

　　2、對于微觀層面的業(yè)績增速,我們此前認為中報已經(jīng)見底,但從實際情況看,這一底部的確立延續(xù)到3季報,對于此,股價在9月底的下跌也已經(jīng)反應。因此,從周期和大概率角度看,3季度已經(jīng)確立了園林股的業(yè)績增速底部;

　　3、對于中觀行業(yè)需求和現(xiàn)金回款的擔憂,我們認為目前處于一個難以證偽的階段,對此,我們認為應更多的觀察政策與微觀層面的訂單,而這兩點從目前來看都在朝向正面發(fā)展。政策面來看,從此前的加強城市基礎設施建設六大重點任務、加強城市基礎設施意見到生態(tài)文明建設的反復提及,仍舊顯示了政策對于行業(yè)的呵護與支持,政策面的不斷強化得以確立;而需求層面,至少目前從企業(yè)的新簽訂單來看還是積極向上的;

　　4、伴隨著負面因素的消除,積極因素的力量的在不斷積聚:我們此前預期的上市公司再融資啟動,對股價的訴求更加強烈,不排除可能的利好兌現(xiàn),棕櫚園林的行業(yè)兼并收購已經(jīng)成為例證,其他如可預期的城鎮(zhèn)化方案落定,將對整個行業(yè)構成實質(zhì)性利好。 綜上分析,我們認為,園林股在經(jīng)歷20-30%的調(diào)整之后,壓制股價的負面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點而帶來的估值下移風險,基于此邏輯分析,我們強烈看好園林股四季度和14年的投資機會。

　　風險提示:合同簽訂落實慢于戰(zhàn)略協(xié)議的規(guī)劃,項目施工進度低于預期,應收賬款回收風險,房地產(chǎn)進一步加強調(diào)控風險。