收入規(guī)模回升驗證公司13年為市政園林業(yè)務拐點。公司24日發(fā)布13年度業(yè)績快報,公司13年實現(xiàn)營業(yè)收入42.97億元,同比增加34.59%。我們認為公司13年地產(chǎn)業(yè)務保持平穩(wěn)增長,市政園林項目經(jīng)整固初現(xiàn)成效,落地速度加快;聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū),濰坊白浪河入海口生態(tài)示范帶等市政工程業(yè)務在13年進展順利并確認收入,兩者助推13年營收增長出現(xiàn)拐點。

　　所得稅率與規(guī)模提升帶來的費用率下降促使業(yè)績增長平穩(wěn)。公司13年實現(xiàn)營業(yè)利潤4.75億元,同增23.28%;我們判斷主要是地產(chǎn)園林毛利率有所下滑使營業(yè)利潤增速偏低。13年實現(xiàn)凈利潤3.99億元,同增33.90%,略高于我們之前預期。我們認為主要是公司規(guī)模增長使期間費用率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。

　　東方園林13年Q4定增順利完成,有助于園林行業(yè)再融資進程。園林行業(yè)屬性決定資金將園林公司帶入業(yè)績和市值雙升的正循環(huán):上市融資—做大收入規(guī)模—做大市值—資產(chǎn)負債率提升—再融資重新提杠桿,正是這一擴張邏輯的演繹下,上市園林公司實現(xiàn)了第一階段的跑馬圈地;公司13年Q3資產(chǎn)負債率59.39%,在東方園林去年12月完成增發(fā)的背景下,我們判斷棕櫚大概率將在14年啟動再融資進程,進行二次擴張,提升市占率從而維持其在第一梯隊中的序列。

　　園林行業(yè)迎來黃金發(fā)展期,利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的持續(xù)提升。

　　國務院13年7月常務會議提出重點任務包含加強生態(tài)環(huán)境建設,提升城市綠地蓄洪排澇功能;我們判斷園林景觀建設在國家層面受到認同與鼓勵,有望迎來行業(yè)規(guī)模的高速增長期,并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不斷提升市占率,加速公司的業(yè)績成長,提升長期估值水平。

　　盈利預測與評級。根據(jù)行業(yè)近況與預計在手訂單情況,我們略有修正公司未來盈利預測;預測公司2013~15年EPS分別為0.86元、1.19元、1.58元。根據(jù)可比估值給予25倍,目標價29.75元。

　　風險提示:市政園林業(yè)務進度不達預期,應收賬款大幅增加。