2013年鐵漢生態(tài)凈利潤同比增長9.2%,未達股權(quán)激勵行權(quán)條件。2013年公司實現(xiàn)營收14.9億元,同比增長23.72%,歸屬于母公司股東的凈利潤2.36億元,同比增長9.2%,扣非后凈利潤2.3億元,同比增長7.08%,每股收益0.75元,加權(quán)凈資產(chǎn)收益率14.17%,同比下降0.68個百分點。公司擬每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金1元(含稅)。公司股權(quán)激勵條件是2013年扣非后凈利潤較2012年同比增速不低于30%,同時加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%。由于公司13年扣非后凈利增速低于目標,第一個行權(quán)期獲授期權(quán)未達到行權(quán)條件予以注銷。

　　項目進度慢于預(yù)期是未完成年初制定經(jīng)營目標的主要原因。行業(yè)整體市場環(huán)境受國家宏觀經(jīng)濟增速放緩以及國家審計署對地方政府債務(wù)審計的影響,公司新簽項目落地速度慢于預(yù)期及新開工項目總體偏少,部分在建項目施工進度受拆遷及南方降雨天氣較多影響;同時由于公司實施股權(quán)激勵計劃費用攤銷及隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、員工數(shù)量增加,職工薪酬、辦公費用等支出也相應(yīng)增加等因素影響。

　　2013年下半年園林綠化工程、生態(tài)修復(fù)工程增速放緩。2013年園林綠化工程、生態(tài)修復(fù)工程營收增速分別為31%、7%,均低于2013年上半年的增速(48%和11%)。設(shè)計維護收入同比增長47%超出預(yù)期,上半年為-31%。但由于設(shè)計工作收入占比很小僅為3%,因此對整體業(yè)績影響不大。

　　2013年期間費率大增。2013年期間費率16.13%,同比增加6.82個百分點。管理費用1.95億元同比增長71%,管理費率13.06%,同比增加3.61個百分點。管理費用中研發(fā)費用同比增長27%,職工薪酬、辦公費用、折舊及攤銷增幅均超過50%。財務(wù)費用4581.48萬元,同比增長2952.61%,財務(wù)費率3.08%,上年同期為-0.13%。2013年公司發(fā)行一期短融券2.5億元,發(fā)行利率8%,2013年底短期借款6.1億元,同比增長56%,長期借款2.83億元,年初僅為1000萬元。借款的增加導(dǎo)致財務(wù)費用高企。2014年初公司發(fā)行第二期短融券2.5億元,同時增加銀行貸款,利息支出預(yù)計維持高位。

　　項目拓展期,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負。2013年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-3.1億元,比上年同期減少5661.91萬元,連續(xù)3年為負值,為新增在建的工程合同所需材料采購等工程支出增加所致,顯示公司在業(yè)務(wù)拓展期投入增加,未來隨著項目進度的加快,經(jīng)營活動現(xiàn)金流有望逐步轉(zhuǎn)正。

　　2014年初新簽訂單合計7.07億元,提振14年業(yè)績。包括廣東梅縣(新城)生態(tài)文化教育產(chǎn)業(yè)園及配套工程(廣東·梅縣外國語學校)BT項目、郴州市西河流域綜合治理暨區(qū)域新農(nóng)村(東湖及駁岸工程、接待中心、山門、廣場、停車場、綠化)融資建設(shè)項目一期工程(BT項目),合同金額合計7.07億元,建設(shè)期為18個月、15個月。2013年下半年新簽珠海、伊寧兩個大單合計金額5.34億元,訂單金額數(shù)量較大,將對2014年業(yè)績帶來正面影響。

　　公司加大生態(tài)修復(fù)、生態(tài)景觀建設(shè)、生物有機肥研究,看好水環(huán)境、礦區(qū)重金屬修復(fù)、植物廢棄物資源化利用技術(shù)產(chǎn)業(yè)化前景。生態(tài)修復(fù)方面,公司加大礦區(qū)重金屬污染生物修復(fù)、城市受損水環(huán)境修復(fù)工程、含重金屬固體廢渣安全穩(wěn)定固化處置等方面技術(shù)儲備。在生物有機肥研究方面,研發(fā)以植物廢棄物資源、餐廚垃圾、污泥為原料制有機肥技術(shù),與公司的苗木技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng)。隨著國家在生態(tài)環(huán)境修復(fù)及固廢資源回收利用方面的投資加大,公司技術(shù)儲備未來商業(yè)化前景看好。

　　下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計2014-2016年EPS為0.99、1.22、1.56元,維持“買入”評級?？紤]到宏觀經(jīng)濟增速放緩及地方債高企的背景下,市政園林、生態(tài)修復(fù)訂單將受到影響,公司項目進展存在較大不確定性,因此下調(diào)盈利預(yù)測。中期依然看好公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與布局,關(guān)注在手項目進展情況。目前公司估值21倍,生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的開展有利于提升估值空間,維持“買入”評級。

　　風險提示。項目進展低于預(yù)期,創(chuàng)業(yè)板調(diào)整系統(tǒng)性風險。