事項(xiàng)1:金螳螂公布2014年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.5億元,同比增長31.1%;歸屬母公司股東凈利潤3.97億元,同比增長38.8%;EPS0.34元,符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-6月份凈利潤同比增長35%-50%。

　　事項(xiàng)2:公司與天津愛蜂潮信息服務(wù)有限責(zé)任公司的股東方云峰等5名自然人以及倪林等3名自然人簽訂了《合資協(xié)議》,擬共同出資設(shè)立金螳螂裝飾電子商務(wù)有限公司,其中公司以現(xiàn)金出資4,100萬,占41%股權(quán);倪林等3名自然人以現(xiàn)金出資1,000萬,占10%股權(quán),家裝e站以資產(chǎn)作價(jià),占49%股權(quán)。

　　平安觀點(diǎn):

　　2014Q1營收同增31%,凈利潤同增39%,業(yè)績符合預(yù)期:2014Q1營業(yè)收入同增31.1%(在上市裝飾公司中最高),歸屬母公司股東凈利潤同比增長38.8%(低于洪濤、亞廈,高于廣田、寶鷹、瑞和),扣非后增速為32.1%,業(yè)績符合我們預(yù)期。一季度產(chǎn)生非經(jīng)常性損益1953萬,政府補(bǔ)助、理財(cái)產(chǎn)品到期收益是主要來源。

　　公司預(yù)計(jì)1-6月份凈利潤同比增速達(dá)到35%-50%,顯示將繼續(xù)保持穩(wěn)定快速的增長態(tài)勢。公司作為國內(nèi)裝飾龍頭,盡管基數(shù)較大,但增長勢頭十分強(qiáng)勁,主要得益:1)其先進(jìn)的管理技術(shù)與模式,它解決了行業(yè)中普遍存在的業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中面臨的管理半徑問題。2)行業(yè)集中度依然較低,公司強(qiáng)大的市場競爭力,使得公司市場占有率不斷提升。

　　費(fèi)用率下降、盈利能力提升、現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn):2014Q1公司凈利率達(dá)到9.95%,相比去年同期提高0.48pct,提升明顯,主要基于:1)期間費(fèi)用率4.34%,相比去年同期下降0.39pct,其中銷售、管理費(fèi)用率分別下降0.18、0.45pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.24pct。2)公司毛利率達(dá)到16.7%,相比去年同期微幅提高;3)營業(yè)外收入、投資收益大幅增長,增幅分別達(dá)到2086%、571%。2014Q1公司收現(xiàn)比為1.12,相比去年略有下滑,主要原因是1)經(jīng)營負(fù)債增速略小,應(yīng)收款大幅增長62.1%,而應(yīng)付款增長57.6%;2)職工工資支付同比增長35%。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6597萬元,占營收比重16.3%,與去年基本持平。

　　合資成立電子商務(wù)公司,變革舊模式,切入新市場:家裝e站為家裝O2O電商企業(yè),成立于2012年8月,靠線上互聯(lián)網(wǎng)流量和線下推廣相結(jié)合的方式倒入線下實(shí)體店體驗(yàn)消費(fèi),通過一口價(jià)的價(jià)格優(yōu)勢、施工的深度合作,吸引目標(biāo)客戶。2013年?duì)I收85.6萬元,虧損294萬元,2014Q1營收60.4萬元,虧損15.2萬元。金螳螂、家裝e站、倪林等(金螳螂高管3人)合資成立金螳螂電商,股權(quán)比例分別為41%、49%、10%,公司新設(shè)后,主要負(fù)責(zé)家裝和小額公裝業(yè)務(wù)的線上運(yùn)營、商品研發(fā)、供應(yīng)鏈整合、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)制定、IT系統(tǒng)建設(shè)等,并負(fù)責(zé)運(yùn)營管理家裝e站和金螳螂e站。新公司將合并報(bào)表。

　　對于金螳螂來說,將帶來以下積極影響:1)切入市場容量超過2萬億的家裝市場,有望打造公司新的利潤增長點(diǎn),同時(shí)也為公司突破地產(chǎn)周期拐點(diǎn)提供條件;2)突破現(xiàn)有商業(yè)模式。我們一直強(qiáng)調(diào)裝飾觸網(wǎng)有望對其盈利能力、現(xiàn)金流方面帶來根本性變革,因?yàn)榧已bO2O業(yè)務(wù)擁有充裕的現(xiàn)金流,同時(shí)步入成熟期后,有著較強(qiáng)的盈利能力。對現(xiàn)有商業(yè)模式的突破,將為金螳螂的內(nèi)生性增長注入新的活力。

　　優(yōu)勢互補(bǔ)性強(qiáng),合作商業(yè)模式清晰,成功概率較大:家裝市場容量超過1.2萬億,建材家居市場容量超過1萬億元,市場空間巨大,更為重要的是市場極為分散,這種現(xiàn)狀的根源是:1)家裝非標(biāo)準(zhǔn)化程度低,施工質(zhì)量難以做到標(biāo)準(zhǔn)化控制;2)市場混亂,用戶與家裝企業(yè)之間信任度低;3)客單價(jià)比較低。金螳螂自身的品牌、強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理體系與經(jīng)驗(yàn)、豐富的施工標(biāo)準(zhǔn)化管理經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛑睋衄F(xiàn)有家裝市場痛點(diǎn),有望給行業(yè)帶來重大變革,甚至是革命性變革,而家裝e站在O2O運(yùn)營模式、線上客戶體驗(yàn)、工程訂單與主材的標(biāo)準(zhǔn)化方面有著成熟的模式、豐富的經(jīng)驗(yàn),兩家合作的互補(bǔ)性很強(qiáng),商業(yè)模式清晰,我們判斷這種模式成功的概率較大。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為21.5億元、28.1億元,同比增速分別為37.4%、31.0%,對應(yīng)EPS分別為1.83元、2.40元,目前股價(jià)對應(yīng)公司2014、2015年P(guān)E估值分別為10.2倍、7.8倍。近期裝飾股遭遇大幅殺跌,主要原因是地產(chǎn)銷售、新開工等數(shù)據(jù)不太樂觀,市場對裝飾股的業(yè)績有所擔(dān)憂,我們認(rèn)為較為嚴(yán)峻的地產(chǎn)市場大概率會(huì)給裝飾公司經(jīng)營帶來不利影響,但是市場空間足夠大,集中度非常低,相比自上而下來說,企業(yè)自下而上所作出的努力也是不容忽視的,優(yōu)勢企業(yè)通過自身努力(比如說轉(zhuǎn)型)有望突破現(xiàn)有周期限制,實(shí)現(xiàn)市場份額大幅提升。金螳螂擁有著強(qiáng)大的競爭力,當(dāng)前積極介入O2O家裝市場的商業(yè)模式清晰,目前估值偏低,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:實(shí)際控制人事件風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)新開工大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型中及轉(zhuǎn)型后面臨的管理風(fēng)險(xiǎn)