2013年完工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度較快

　　存貨完成結(jié)算3.03億元,從年度項(xiàng)目結(jié)算來(lái)看,2013年完工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度超出預(yù)期,當(dāng)季結(jié)算量占2013年完工項(xiàng)目存貨總量近20%。而2012年完工項(xiàng)目結(jié)算速度較慢,主要是受大同市文瀛湖景觀工程(2.87億元)、株洲神農(nóng)城項(xiàng)目(1.06億元)和烏蘭察霸王河項(xiàng)目(0.64億元)影響,三項(xiàng)工程合計(jì)約占2012年完工項(xiàng)目存貨余額50%。

　　施工項(xiàng)目結(jié)算繼續(xù)維持高位

　　公司在施工重點(diǎn)項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入51.63億元,已結(jié)算金額為24.87億元,已結(jié)算占比為48.17%,與2013年末49.76%基本相當(dāng),表明公司仍在加快歷史存貨結(jié)算速度,受地方融資平臺(tái)沖擊較小。考慮到結(jié)算高峰臨近,我們預(yù)計(jì)公司2014年存貨結(jié)算情況仍將好于2013年。

　　現(xiàn)金回款繼續(xù)保持上行態(tài)勢(shì)

　　公司傳統(tǒng)類(lèi)和保障類(lèi)重點(diǎn)項(xiàng)目在分別收到回款1.01億和1.82億元,累計(jì)回款金額分別達(dá)到21.70億元和16.58億元,其收入占比首次突破40%,達(dá)到40.13%,繼續(xù)保持上行趨勢(shì)。公司大部分項(xiàng)目進(jìn)度款回款節(jié)點(diǎn)一般在5月和11月,我們預(yù)計(jì)14年全年回款有望再上臺(tái)階。

　　估值:維持盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

　　公司在1季度淡季繼續(xù)維持結(jié)算和回款雙提升,考慮到后期結(jié)算和回款高峰到來(lái),未來(lái)盈利質(zhì)量或?qū)⒗^續(xù)改善。我們維持公司14-16年1.82/2.50/3.34元EPS預(yù)測(cè)和43.20元目標(biāo)價(jià)不變(基于瑞銀VCAM模型,WACC為9.0%),繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。