事件:

　　普邦園林5月23日晚間公告,與淮安市白馬湖規(guī)劃建設(shè)管理辦公室(以下簡(jiǎn)稱“業(yè)主”)簽署《淮安市白馬湖森林公園項(xiàng)目PPP合作協(xié)議》,投資概算不超過10億元,預(yù)計(jì)項(xiàng)目期為3年。

　　評(píng)論:

　　1、PPP模式引入社會(huì)資本提升公司資金使用杠桿

　　項(xiàng)目建安費(fèi)用由業(yè)主出資15%,普邦園林及其合作伙伴組成的合作公司出資85%。同時(shí),普邦園林作為施工方,按施工進(jìn)度獲得建安工程進(jìn)度款。工程分期驗(yàn)收,每一期移交后,業(yè)主分三期向合作公司支付工程收購(gòu)款,包括“合作公司支付的建安費(fèi)用+投資回報(bào)+建設(shè)期利息+回購(gòu)期利息”。

　　普邦園林資金杠杠提升在于:(1)項(xiàng)目分期驗(yàn)收分期回購(gòu),單項(xiàng)工程金額較小;(2)業(yè)主出資15%,合作伙伴提供一定資金。

　　2、前期退漁還湖、環(huán)湖道路建設(shè)等基礎(chǔ)工程已經(jīng)基本完成,預(yù)計(jì)啟動(dòng)較快

　　2010年以來(lái),淮安市先后投入18億元,對(duì)白馬湖實(shí)施退漁還湖、清淤積土、環(huán)湖道路通達(dá)、防堤加固等一批重點(diǎn)工程,為森林公園項(xiàng)目奠定了良好基礎(chǔ)。作為白馬湖打造國(guó)家級(jí)生態(tài)旅游休閑度假景區(qū)的重要組成部分,工程在政策、資金、推進(jìn)等方面將會(huì)受到政府大力支持,預(yù)計(jì)下半年將啟動(dòng)建設(shè)。

　　3、市政園林有望成為增長(zhǎng)新引擎,關(guān)注現(xiàn)金流

　　公司偏好3億元以下的短平快項(xiàng)目且對(duì)回款條件有較高要求,2013年處于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備期和探索期,2014年有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。隨著市政項(xiàng)目比重的提升,我們將密切跟蹤現(xiàn)金流指標(biāo)。

　　4、看好公司可持續(xù)發(fā)展能力,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)

　　公司在市政園林業(yè)務(wù)拓展上審慎且極具耐心,有望走出一條差異化發(fā)展路徑。地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)方面,2013年處于渠道和設(shè)計(jì)平臺(tái)建設(shè)期。目前,區(qū)域運(yùn)營(yíng)中心初步布局完畢,設(shè)計(jì)在收購(gòu)泛亞國(guó)際(34%股權(quán))以及城建達(dá)設(shè)計(jì)院(90%股權(quán))后,逐步具備“景觀概念設(shè)計(jì)+建筑設(shè)計(jì)+深化設(shè)計(jì)”一體化設(shè)計(jì)能力。2014年經(jīng)過進(jìn)一步擴(kuò)充及磨合,可持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步提升。

　　我們看好公司的可持續(xù)發(fā)展能力,預(yù)計(jì)2014年-2016年EPS分別為0.70元、0.91元和1.13元,2014年20倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　房地產(chǎn)新開工低于預(yù)期,市政園林訂單去化及回款低于預(yù)期