園林行業(yè)空間廣闊,市政園林模式持續(xù)創(chuàng)新改善。園林行業(yè)兼具民生與環(huán)保屬性,受到政策持續(xù)支持,市場空間十分廣闊。我們預(yù)計當前園林行業(yè)規(guī)模約為2600億元,其中市政和生態(tài)園林規(guī)模在1800億元以上且彈性較大。上市公司開拓市政園林業(yè)務(wù)模式正持續(xù)創(chuàng)新,收款保障力度不斷加強,收款進度不斷加快,風險控制處于持續(xù)改善中。

　　市政園林開拓加速,對盈利貢獻日益顯著。公司自2011年決心開拓市政園林市場以來,已取得飛速進步。2012/2013年市政園林收入為4/10億元(估計值),占收入比重分別為12%/23%。2012/2013年新簽市政園林合同約為11.5/15億元,目前已生效在手大額合同達29.4億元,預(yù)計今年有望實現(xiàn)15-16億元收入。此外,未來敬潤園林不僅將帶來并表業(yè)績,還將在市政業(yè)務(wù)擴張上促公司持續(xù)超市場預(yù)期。

　　開拓市政園林業(yè)務(wù)風險控制業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。歷史因素決定公司經(jīng)營風格穩(wěn)健,甄選項目嚴格,歷年收現(xiàn)比顯著優(yōu)于同業(yè)公司。公司財務(wù)處理謹慎,壞賬準備計提比例高于同業(yè)公司。公司非BT類市政新簽項目完工時收款要求達總價90%;BT類新簽項目采取標準的BT項目管理方式;大額框架項目分期簽約施工,降低風險,加快周轉(zhuǎn)。

　　管理層換屆、認購增發(fā)并鎖定三年標志著進入“二次創(chuàng)業(yè)”期。公司管理層換屆激發(fā)IPO后新一輪團隊活力。公司擬以16元/股向包括公司大股東、二股東、管理層持股機構(gòu)、擬收購敬潤園林實際控制人等在內(nèi)的9名認購對象定向增發(fā)8812.5萬股股票募集14.1億元用于補充流動資金,一方面彰顯了新管理層“二次創(chuàng)業(yè)”之決心,另一方面新增資金也必將推動公司未來幾年加速增長。

　　投資建議:預(yù)計公司2014/15/16年EPS分別為1.14/1.73/2.58元,當前股價對應(yīng)PE分別為15/10/7倍?？紤]到公司市政園林業(yè)務(wù)的極佳趨勢和管理層認購增發(fā)彰顯的超強信心,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為28.50元,相當于2014年25倍市盈率。

　　風險提示:地產(chǎn)周期風險、應(yīng)收款風險、市政項目進度風險。