事項(xiàng):公司此前投資并實(shí)際持有34%股權(quán)的泛亞國(guó)際控股有限公司近日已向香港聯(lián)交所遞交IPO申請(qǐng),該申請(qǐng)尚需取得香港聯(lián)交所的最終批準(zhǔn)。

　　泛亞控股實(shí)力強(qiáng)勁,以現(xiàn)金流作為考核條件。泛亞控股是中國(guó)大陸及香港領(lǐng)先的景觀設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商,分支機(jī)構(gòu)遍及大陸近10個(gè)城市以及香港和菲律賓,在業(yè)內(nèi)具有較高聲譽(yù)和極大影響力,公司2011/12/13年收入為1.79/1.72/2.17億港元,凈利潤(rùn)為3432/2594/3777萬(wàn)港元。公司對(duì)普邦園林承諾2013/14/15年現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不少于3090/3461/3876萬(wàn)港元,主要管理層保證于2018年底前持續(xù)在公司效力。普邦園林派駐董事會(huì)秘書馬力達(dá)、設(shè)計(jì)院副總裁黃婭萍為泛亞控股非執(zhí)行董事。

　　泛亞控股IPO為普邦園林對(duì)接國(guó)際資源鋪路。普邦園林與泛亞控股的合作,不僅可以在業(yè)務(wù)上形成廣泛的協(xié)同效應(yīng)(相互推薦客戶),而且此次泛亞控股若能成功IPO,則有望成為普邦園林對(duì)接國(guó)際資源的窗口,尤其是,由于境外債務(wù)融資成本極低,未來(lái)普邦園林有望通過(guò)與泛亞控股多層次合作間接利用海外融資環(huán)境,則將極大促進(jìn)公司在市政園林領(lǐng)域的開(kāi)拓。此外,此次IPO可能對(duì)普邦園林帶來(lái)潛在投資收益:公司以1.08億港元成本收購(gòu)泛亞控股IPO前34%股權(quán),收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)泛亞控股2013年8.4倍市盈率。假若泛亞控股成功IPO(例如以2014年8-10倍市盈率發(fā)行)并有較好的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn),則有望從中獲得一定的投資收益(當(dāng)然亦有虧損風(fēng)險(xiǎn))。

　　普邦園林當(dāng)前經(jīng)營(yíng)形勢(shì)極佳,模式創(chuàng)新不斷。今年以來(lái)普邦園林地產(chǎn)園林訂單保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng),而市政園林項(xiàng)目則取得了較大突破(尤其是以PPP模式簽署了10億元白馬湖項(xiàng)目極具創(chuàng)新意義),預(yù)計(jì)整體新簽訂單額增長(zhǎng)超過(guò)40%,后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。此外,公司此次與泛亞控股的合作為公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)打造了一個(gè)良好范本,未來(lái)公司利用其在園林市場(chǎng)的強(qiáng)大實(shí)力及上市公司平臺(tái)地位,圍繞產(chǎn)業(yè)鏈打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)版圖。

　　投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2014/15/16年EPS分別為0.72/0.93/1.21元,當(dāng)前股價(jià)11.96元對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/10倍。給予目標(biāo)價(jià)18.00元(對(duì)應(yīng)2014年25倍PE)和“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款壞帳風(fēng)險(xiǎn),泛亞控股IPO不確定性及其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。