產(chǎn)業(yè)基金蓄力,外延式并購為公司帶來增長新動力:2015年公司取得申能環(huán)保60%、吳中固廢80%股權(quán),大力發(fā)展工業(yè)固廢、危廢處置業(yè)務(wù),2016年上半年實現(xiàn)固廢處置收入4.13億元。在我國一般工業(yè)固廢、危險廢物處置能力缺口較大的背景下,通過外延式并購切入該領(lǐng)域具有前瞻性戰(zhàn)略意義。2016年7月公司相繼設(shè)立三只產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模25億,為公司后續(xù)優(yōu)質(zhì)標的的并購奠定基礎(chǔ)。

　　應(yīng)收賬款回款風險可控,現(xiàn)金流質(zhì)量改善:公司一直致力于降低應(yīng)收賬款回款風險,通過專業(yè)化金融團隊解決地方政府融資問題。報告期內(nèi)公司繼續(xù)加大對應(yīng)收賬款的催收力度,實現(xiàn)收款27.56億元,同比增加132.38%,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.51億元,同比增加246.64%,現(xiàn)金流質(zhì)量明顯改善。

　　投資建議:公司業(yè)績增長率企穩(wěn)回升,預(yù)計2016年1-9月可實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長60%-90%。我們預(yù)測公司2016年至2018年每股收益分別為0.44、0.60和0.78元。凈資產(chǎn)收益率分別為15.5%、17.7%和19.1%,給予增持一B建議,6個月目標價為14.81元,相當于2017年24.7倍的動態(tài)市盈率。

　　云投生態(tài):市場拓展勁頭強勢,半年度業(yè)績大幅增長750%

　　2016年度上半年,公司加大了市場拓展力度,業(yè)務(wù)規(guī)模有一定程度的增長;同時加強了工程施工業(yè)務(wù)的組織管理,項目毛利水平好于預(yù)期。今年6月份,公司子公司洪堯園林先后成為昭通市省耕公園項目施工招標02標段和03標段的中標人,中標金額分別為9253萬元和9156萬元,工期分別為180日歷天和150日歷天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大項目中標金額累計3.55億元,占2015年度營業(yè)總收入的42.14%,對公司2016年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

　　普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程貢獻高利潤率

　　5月26日,公司中標普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程,普洱市中心城區(qū)快遞物流園項目已列入“普洱市綠色經(jīng)濟試驗示范區(qū)重點試驗示范項目”和“全市綜合交通五年大會戰(zhàn)重點項目”,并列入市人民政府2016年開工建設(shè)的重點項目之一。項目合同價款暫定為2.35億元,建筑面積約200畝,合同期限自開工之日起200個日歷天,工程范圍包括但不限于基礎(chǔ)工程、土方工程等。我們預(yù)計項目將在16年開工一部分,凈利潤率將高于普通工程項目,達到約15%-20%。同時,公司在普洱市拿到訂單也意味著公司的其他業(yè)務(wù)也有可能拓展到普洱這片新的市場。

　　通?？h項目部分開始施工,2016年預(yù)計實現(xiàn)小幅投入

　　通?？h項目主要針對杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染嚴重治理需求迫切,未來還將進一步開拓杞麓湖、秀山旅游資源。報告期內(nèi)該項目實施完成了通海秀山古鎮(zhèn)水系恢復(fù)工程。我們預(yù)計今年可實現(xiàn)投資5000萬左右,2018年底做完。該項目回款有保障,因玉溪市財政實力強且對杞麓湖治理較為重視,環(huán)保領(lǐng)域補貼支持;國家園林局認定濕地公園補貼;建成后付費旅游運營等。同時,公司積極跟蹤高原湖泊治理、流域治理、國家濕地公園建設(shè)等方面的項目,取得了一定進展。

　　外延擴張啟動,加速轉(zhuǎn)型成大環(huán)保平臺

　　公司前期公告擬出資500萬元與上海銀都實業(yè)(集團)有限公司設(shè)立云投保運股權(quán)投資基金管理公司,并出資1億元與銀都實業(yè)共同發(fā)起設(shè)立云南云投生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,總規(guī)模擬不超過20億元人民幣,其中第一期基金募集目標規(guī)模10億元。公司成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,標志其外延擴張思路清晰,有利于公司加速整合生態(tài)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資源,服務(wù)于公司的外延發(fā)展,與主業(yè)成長形成雙輪驅(qū)動,加速公司向云南省大環(huán)保平臺轉(zhuǎn)型的進程。我們預(yù)計公司未來首選的并購標的將是規(guī)劃設(shè)計院資源,以補齊公司在流域治理、海綿城市項目中短板。

　　大股東實力強勁,為新業(yè)務(wù)布局提供借款+融資擔保

　　公司4月28日召開第五屆董事會第三十四會議,審議通過了《關(guān)于公司向控股股東申請2016年度借款及融資擔保的議案》,同意公司向控股股東申請10.12億元的借款額度和不超過12億元的融資擔保。本議案尚需提交2015年年度股東大會審議。公司主業(yè)園林業(yè)務(wù)對資金需求較高,2016年預(yù)計開始實施的通?？h項目投資金額較大,大股東提供借款+融資擔保將有效解決公司資金需求,滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營工作開展等方面經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金的需要,有利于公司經(jīng)營目標的實現(xiàn)。

　　流域治理+海綿城市雙輪驅(qū)動,2016年迎業(yè)績拐點

　　公司還有很多跟蹤的大小流域治理項目,預(yù)計將從策劃、規(guī)劃著手,后續(xù)逐步落實。公司主業(yè)市政園林對接海綿城市業(yè)務(wù)有一定優(yōu)勢,因此公司目前也在積極跟蹤項目。第二批海綿城市此前已披露,云南省玉溪市入選,我們認為云南省入選試點城市將有助于公司海綿城市業(yè)務(wù)的開拓。我們暫時維持公司2016、2017年凈利潤為0.72億元、1.21億元,不考慮增發(fā)攤薄對應(yīng)EPS0.39、0.66元;考慮增發(fā)對應(yīng)EPS0.25、0.42元。我們依然強烈看好公司長期發(fā)展,維持買入評級。