事件:嶺南園林收到招標(biāo)人臨泉縣富泉投資有限責(zé)任公司及代理機(jī)構(gòu)安徽省招標(biāo)集團(tuán)股份有限公司發(fā)出的《中標(biāo)通知書》,確定公司為臨泉縣2016年水網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目(環(huán)城水系景觀綠化工程)的中標(biāo)人,中標(biāo)價(jià)款為4.27億元(具體以實(shí)際簽訂合同為準(zhǔn))。

　　點(diǎn)評(píng):

　　中標(biāo)價(jià)款占公司2015年?duì)I收的23%,預(yù)計(jì)增厚2017年業(yè)績。本項(xiàng)目為設(shè)計(jì)、施工總承包(EPC)模式。中標(biāo)工期:360日歷日,質(zhì)保期(養(yǎng)護(hù)期)2年。收入將根據(jù)施工進(jìn)度分期確認(rèn)。根據(jù)公司過往的凈利率情況,若按照8%-12%的水平測(cè)算,將增厚超4000萬元利潤。

　　夯實(shí)主業(yè),二次創(chuàng)業(yè),嶺南園林新起航。嶺南園林2014年2月上市后提出“二次創(chuàng)業(yè)”,通過外延發(fā)展的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí),公司于2015年6月收購恒潤科技邁出向文創(chuàng)行業(yè)轉(zhuǎn)型第一步。2016年是公司在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的快速布局之年,公司通過并購、投資、成立子公司、合作等方式向會(huì)展、影視、動(dòng)漫、VR等細(xì)分領(lǐng)域延伸。

　　公司轉(zhuǎn)型從具有協(xié)同性的行業(yè)切入,從B端到C端,從做項(xiàng)目到內(nèi)容創(chuàng)意。大致可分為兩個(gè)階段:

　　階段一:具有協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)延伸,商業(yè)模式類似,以項(xiàng)目為主導(dǎo),主要針對(duì)B端客戶。包括收購恒潤科技與德馬吉。

　　階段二:以IP為核心的泛娛樂布局,參與內(nèi)容制作與運(yùn)營等環(huán)節(jié)并加強(qiáng)這些環(huán)節(jié)的實(shí)力,嘗試更多的商業(yè)模式,進(jìn)軍具有更大空間的C端市場(chǎng)。包括成立影視傳媒子公司,投資《盜墓筆記》,對(duì)《暴走武林學(xué)院》這一IP進(jìn)行開發(fā)等。

　　園林主業(yè)快速增長,市場(chǎng)空間廣闊。園林市場(chǎng)空間廣闊,預(yù)計(jì)2020年將接近6000億元。公司在享受到行業(yè)增長的同時(shí),將受益于行業(yè)集中度提升與產(chǎn)業(yè)鏈一體化的趨勢(shì)。作為上市公司,嶺南園林具有資金、先發(fā)等優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于其他上市公司,嶺南的收入規(guī)模、業(yè)績?cè)鏊?、凈利率等指?biāo)處于中游位置,但表現(xiàn)出了更強(qiáng)的穩(wěn)定性,未來仍有提升空間。

　　以恒潤為平臺(tái),向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。公司收購恒潤科技后,先后兩次分別向恒潤增資2000萬和1.3億,大力支持恒潤業(yè)務(wù)拓展,成立恒潤集團(tuán)。目前恒潤集團(tuán)擁有高科技文化創(chuàng)意、影視文化、展覽展示、投資運(yùn)營、虛擬現(xiàn)實(shí)五大業(yè)務(wù)模塊。恒潤承諾2015年度、2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于4,200萬元、5,500萬元、7,200萬元、8,660萬元。

　　合作拓展下游主題樂園市場(chǎng)。(1)恒潤科技戰(zhàn)略合作英國Holovis,拓展國外主題公園市場(chǎng)。(2)攜手金盛集團(tuán),共同建設(shè)運(yùn)營VR主題樂園,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。

　　積極進(jìn)軍上游影視文化、IP領(lǐng)域。(1)購買IP《暴走武林學(xué)園》,泛娛樂戰(zhàn)略再下一城。(2)投資《盜墓筆記》,開啟影視業(yè)務(wù)板塊新篇章。

　　布局前景廣闊的VR產(chǎn)業(yè)。(1)增資優(yōu)土視真,強(qiáng)化VR內(nèi)容端建設(shè)。(2)合作成都虛擬世界,專注VR硬件端。

　　收購德馬吉,布局展示營銷。公司將結(jié)合德馬吉營銷策劃的能力,一方面增強(qiáng)對(duì)自身主題文旅項(xiàng)目品牌內(nèi)涵創(chuàng)意能力和綜合展示能力;另一方面直接增強(qiáng)了公司的綜合文化創(chuàng)意能力,從而增強(qiáng)公司未來線下文化旅游主題項(xiàng)目的綜合運(yùn)營實(shí)力。德馬吉承諾2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為不低于2,500萬元、3,250萬元、4,225萬元。

　　股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)動(dòng)力,高管增持彰顯信心,定增價(jià)倒掛有望帶來超額收益。

　　公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153萬份股票期權(quán),占當(dāng)時(shí)總股本3.56%,授予價(jià)格13.3元/股,業(yè)績考核相比2014年,2015-2017公司扣非后凈利潤增長40%、93%和160%。

　　部分高管在2015年11與12月進(jìn)行增持,增持價(jià)在30元左右,與現(xiàn)價(jià)相差不大。

　　公司完成德馬吉的收購,接下來將進(jìn)行配套資金的募集,目前定向增發(fā)的底價(jià)為34.46元,我們對(duì)近年來證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后定增倒掛的案例進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)此類股票大概率獲得超額收益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)測(cè)嶺南園林2016-2018年實(shí)現(xiàn)收入分別為26.15億元、34.93億元、43.46億元,同比增長38.45%、33.58%、24.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元、3.74億元、4.70億元,同比增長50.4%、47.9%、25.8%;對(duì)應(yīng)2016-2018年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.61元、0.91元、1.14元,對(duì)應(yīng)2016-2018年P(guān)E分別為48.00倍、32.45倍、25.80倍。我們選取A股市場(chǎng)涉足園林行業(yè)以及文化創(chuàng)意相關(guān)公司2017年估值進(jìn)行比較,分別給予園林、文化創(chuàng)意、展覽展示業(yè)務(wù)40.53倍、47.22倍、60倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.25元,維持買入評(píng)級(jí)。