“大生態(tài)”及“泛游樂(lè)”戰(zhàn)略助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;消費(fèi)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司自上市以來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng),歸母凈利潤(rùn)增速已連續(xù)5年持續(xù)抬升,2014-2016年歸母凈利潤(rùn)分別為1.17/1.68/2.61億元,2016年增速達(dá)55%,繼續(xù)創(chuàng)增速新高。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于公司“大生態(tài)”和“泛娛樂(lè)”兩大領(lǐng)域生態(tài)圈的確立,公司將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新劃分為生態(tài)園林和文化旅游兩大塊,占比分別為86%和14%。需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;消費(fèi)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng),公司的凈利結(jié)構(gòu)將會(huì)逐步發(fā)展為“消費(fèi)屬性”(泛游樂(lè)“領(lǐng)域)與“投資屬性”(”大生態(tài)“領(lǐng)域)并重的格局。

　　訂單飽滿,“大生態(tài)”業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。17年至今,新簽訂單26.78億(包含框架、不包括新收購(gòu)的新港永豪訂單),其中4.8億PPP框架協(xié)議,9.27億PPP訂單。去年同期并未公告施工訂單,主要原因?yàn)槿ツ陠误w訂單額小并未達(dá)到披露要求。截止目前17年新簽PPP訂單為16年全年新簽PPP訂單的75%(16年新簽18.67億PPP訂單),增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

　　以內(nèi)容為核心,打造“泛游樂(lè)”文化旅游新業(yè)態(tài)。戰(zhàn)略協(xié)同逐步釋放,未來(lái)有望成為游樂(lè)園區(qū)綜合運(yùn)營(yíng)商。公司于15年和16年先后全資收購(gòu)恒潤(rùn)科技和德馬吉,涉足文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè),并在此期間投資入股了近10家文旅企業(yè),積極整合文化旅游上下游資源。未來(lái)公司有望利用自身優(yōu)勢(shì),將公司內(nèi)部資源充分整合,例如改造存量游樂(lè)園,利用“恒潤(rùn)”的渲染及游樂(lè)方面的技術(shù)對(duì)游樂(lè)園進(jìn)行升級(jí)改造。園林產(chǎn)能也可以嫁接到游園升級(jí)過(guò)程中,協(xié)同作用逐步體現(xiàn)。

　　公司有望深度受益“雄安新區(qū)”以及“粵港澳大灣區(qū)”政策紅利。新并購(gòu)的新港業(yè)務(wù)主要集中于京津冀,在雄安縣曾經(jīng)有過(guò)施工項(xiàng)目。未來(lái)有望結(jié)合“嶺南園林”原有的地域優(yōu)勢(shì),深度分享“雄安新區(qū)”以及“粵港澳大灣區(qū)”政策紅利。公司于今年4月份作價(jià)5.4億元收購(gòu)新港永豪90%股權(quán)。新港永豪是資質(zhì)齊全的水務(wù)優(yōu)秀企業(yè),公司聯(lián)姻新港永豪將補(bǔ)齊“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈短板,使業(yè)務(wù)深入京津翼地區(qū),并產(chǎn)生3項(xiàng)戰(zhàn)略協(xié)同:一是發(fā)展生態(tài)園林相關(guān)的水生態(tài)修復(fù)行業(yè),獲取更多水生態(tài)領(lǐng)域訂單;二是打通全盈利閉合產(chǎn)業(yè)鏈條,構(gòu)建大生態(tài)和泛游樂(lè)綜合業(yè)務(wù)模式;三是為持續(xù)內(nèi)延發(fā)展和外延擴(kuò)張相結(jié)合,成為生態(tài)環(huán)境與文化旅游相結(jié)合運(yùn)營(yíng)商。新港永豪2017年-2019年承諾凈利潤(rùn)6250/7813/9766萬(wàn)元,公司將業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定為:未來(lái)四年凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)25%以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期,PPP推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議:我們預(yù)測(cè)17/18/19年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.10/7.25/9.24億元,EPS分別為1.19/1.70/2.16元(考慮17年定增攤薄),16-19年CAGR為52%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/15/12倍,考慮到嶺南園林未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力,我們給于目標(biāo)價(jià)35.7元(對(duì)應(yīng)17年P(guān)E30倍),買入評(píng)級(jí)。