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    東方園林公司近日公告,2009年1-12月公司實現營業(yè)收入5.84億元,同比增長40.48%,營業(yè)利潤1.06億元,同比增長47.02%,實現歸屬母公司凈利潤8373萬元,同比增長41.44%,實現攤薄后每股收益1.67元。

    其中,第4季度公司實現營業(yè)收入1.75億元,同比增長74.82%,營業(yè)利潤2538萬元,同比增長96.23%,實現歸屬母公司凈利潤1977萬元,同比增長92.29%,實現攤薄后每股收益0.39元。2009年度分配預案為：每10股派送現金紅利3元(含稅),公積金每10股轉增5股。

    園林綠化施工業(yè)務是公司主要利潤來源。公司是綠化園林施工和設計的龍頭企業(yè),具有園林施工和設計的“雙甲”資質。

    公司業(yè)務主要包括三塊：園林施工、園林設計和苗木銷售。

    其中，園林施工業(yè)務是公司主要的收入和利潤來源，占業(yè)務收入的97.62%和利潤的97.18%。而苗木銷售業(yè)務收入和利潤占比都不足0.5%。在園林施工業(yè)務中,市政園林項目收入占到該業(yè)務收入的73.86%。

    市政園林項目收入快速增長驅動收入增長。報告期內，公司營業(yè)收入實現快速增長,主要依賴于市政園林項目收入的快速增長,同比增長143.76%。公司利潤增長小幅快于收入增長的主要原因在于：
　　1)公司毛利率上升了0.73個百分點,這主要是由于公司承攬大項目的規(guī)模有所擴大,以及項目中技術含量的提升,導致管理成本的節(jié)約和一定程度的溢價；
　　2)公司費用率下降0.61個百分點。
　　我們認為,09年金融危機導致政府對于公共投資的加大,以及快速的城鎮(zhèn)化帶來園林綠化建設投資的加大是公司快速增長的根本原因。我們不擔心金融危機過后,政府在這塊的投資會減少。相反,未來幾年隨著低碳經濟的興起,以及一號文件加快城鎮(zhèn)化進程的提出，我們預計綠化行業(yè)將有更快速的發(fā)展。

    公司成為北方綠化市場的絕對龍頭。從區(qū)域上來看,東北和華北市場的業(yè)務收入分別增長了111.17%和130.46%,而西南市場和華南市場有不同程度的萎縮。我們認為,不管從絕對數還是相對數來說,公司已經在北方市場基本確立起絕對龍頭的地位,但在南方市場,特別是西南區(qū)域,公司面臨的市場競爭相對更激烈,我們對公司拓展南方市場保持謹慎樂觀的態(tài)度。

    公司設計業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展,為公司貢獻工程訂單。報告期內,公司設計業(yè)務保持10%以上的穩(wěn)定增長,而公司參股的北京易地斯埃凈利潤增長20.43%,為公司貢獻0.07元。我們認為此業(yè)務的意義并不在于能為公司貢獻都少利潤,而在于它給公司帶來更多高毛利的工程訂單(易地斯埃主要做高端園林綠化的設計)。

    公司今年業(yè)績很可能超預算。公司去年11月公開募集8.01億元,這將大大緩解因為工程押款帶來的資金緊張,加速公司全國的擴張步伐。公司目前已簽約未完成施工的合同約為11億元左右,我們估計這里將有起碼9個億以上將在今年確認。因此,公司預算今年收入10.5個億,我們認為還是偏保守的。因此,我們預計今年公司業(yè)績很有可能超公司預算。

    東方園林比綠大地更具擴張性,但業(yè)績不確定性相對較大。公司相比較同行業(yè)的綠大地,其擴張性和資產運轉效率要強于綠大地,但風險也要高于綠大地，業(yè)績波動和不確定性也將高于綠大地，其體現在：
　　1)由于綠化工程行業(yè)本身屬于工程建筑的子行業(yè),該行業(yè)容量的擴大以及利潤的提高,將吸引更多大型國有建筑企業(yè)的進入,屆時行業(yè)競爭將有可能異常激烈;
　　2)由于投資主體以政府為主,不排除地方政府保護對公司擴張造成的影響;
　　3)公司應收款項風險。
　　而綠大地相對來說,其經營風格比較穩(wěn)健,與云南省政府的良好關系,以及與四川當地政府利益的綁定,基本鎖定其在這兩大市場的份額,其成長亦具有相對的可預測性。我們建議不同風格的投資者可以對兩者進行不同的選擇,以享受綠化行業(yè)近幾年“黃金時期”快速發(fā)展的成果：激進組合的可以選擇東方園林(不確定性給市場帶來想象的空間)，穩(wěn)健組合可以選擇綠大地。

    盈利預測與風險提示。我們預計2010-2011年公司EPS為3.55元和5.37元,按照上個交易日收盤價155.25元計算,對應的動態(tài)市盈率為44X和29X,目前估值偏高,但鑒于行業(yè)良好的成長性,公司良好的品牌知名度以及工程訂單很可能超預期的考慮,給予公司“增持”的投資評級。注意相關風險：1)應收賬款風險；2)政府政策調整風險；3)大盤風險。