報(bào)告正文

　　事件

　　美晨科技發(fā)布2015年報(bào)：2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180319萬元，較同期增長(zhǎng)56.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20911萬元，較同期增長(zhǎng)102.47%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元（含稅）。

　　同時(shí)公司預(yù)計(jì)一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期上升：87.01%-111.62%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)收入18.03億元，同比增長(zhǎng)56.97%。收入的高速增長(zhǎng)主要源于賽石園林的并表，扣除并表影響的話，母公司收入同比下滑10%。1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)收入3.04億元、2.89億元、4.35億元。7.75億元，同比增長(zhǎng)83.12%、57.13%、92.6%、35.30%，Q4在上年同期并表賽石園林基數(shù)下依然保持快速增長(zhǎng)。2）分公司來看，2015年母公司和子公司分別實(shí)現(xiàn)收入5.79億元、12.24億元，去年同期母公司和子公司的收入分別為6.45億元、5.03億元，公司全年收入的高增長(zhǎng)主要源于全資子公司賽石園林的全年并表及其快速增長(zhǎng)。賽石園林2015年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.1億元，同比增長(zhǎng)19.7%。子公司Q1、Q2、Q3、Q4的收入分別為1.64億元、1.42億元、3.26億元、5.78億元，在Q2收入規(guī)模較Q1有所縮減后，Q3、Q4園林業(yè)務(wù)收入放量明顯。

　　2015年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率33.3%，較去年同期提升1.7%。1）分季度看，公司Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)毛利率32.40%、36.49%、29.88%、34.35%，較去年同期提升-0.75%、3.53%、0.35%、2.84%；2）分公司來看，2015年母公司和子公司分別實(shí)現(xiàn)綜合毛利率35.79%、32.1%，較上年同期分別提升1.85%、3.53%。

　　2015年公司實(shí)現(xiàn)凈利率11.48%，較去年同期提升2.75%。凈利率升幅高于毛利率升幅的主要原因在于期間費(fèi)用率明顯下降、資產(chǎn)減值損失占比的下降以及營(yíng)業(yè)外收入增加合力的影響。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利率6.43%、11.42%、10.82%、13.84%，較去年同期提升0.41%、3.17%、6.04%、2.62%。

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用占比16.82%，較去年同期下降1.3%，主要源于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比的下降。分項(xiàng)來看：公司2015年銷售費(fèi)用占比4.99%，較去年同期下降0.77%，主要源于銷售費(fèi)用率相對(duì)較低的園林公司的并表；管理費(fèi)用占比為9%，較去年同期下降1.54%，主要源于子公司賽石園林業(yè)務(wù)放量規(guī)模效應(yīng)帶來的管理費(fèi)用率下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為2.8%，較去年同期提升1%，主要源于園林業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致資金需求增加帶來的借款利息的增加。

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.28元，較去年同期有所惡化。公司2015年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.28元，分季度來看，Q1、Q2、Q3分別為-0.08元、-0.04元、-0.18元、-0.03元。分公司來看，子公司實(shí)現(xiàn)收入12.24億元，收到現(xiàn)金5.61億元，收現(xiàn)比約為45.83%；分季度來看，子公司Q3（實(shí)現(xiàn)收入3,26億元，收到現(xiàn)金為1.81億元）、Q4（實(shí)現(xiàn)收入5,78億元，收到現(xiàn)金為0.65億元）收現(xiàn)比分別為56%、11%，下半年園林業(yè)務(wù)放量后導(dǎo)致的回款變差是現(xiàn)金流惡化的主要原因。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司其他應(yīng)收款1.65億元，較年初增加1億元，因?yàn)橘愂瘓@林的招投標(biāo)相對(duì)活躍導(dǎo)致保證金支出較多；同時(shí)，預(yù)付賬款也較期初增加較多，主要是由于項(xiàng)目開工備料所致，因此我們預(yù)計(jì)公司2016年的收入仍將處于快速增長(zhǎng)軌道。

　　2016年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：公司預(yù)計(jì)一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期上升87.01%-111.62%，我們預(yù)計(jì)公司一季度有望實(shí)現(xiàn)4000萬的凈利潤(rùn)；分業(yè)務(wù)來看，我們預(yù)計(jì)汽車零配件業(yè)務(wù)較上年同期基本持平約實(shí)現(xiàn)1000萬凈利潤(rùn)，園林業(yè)務(wù)約3000萬凈利潤(rùn)，較上年同期增長(zhǎng)約185%，園林業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)快速放量。賽石園林積極拓展PPP業(yè)務(wù)，“園林+旅游”模式助力園林業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量，同時(shí)汽車零配件業(yè)務(wù)在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)換代等方面穩(wěn)步推進(jìn)，效果逐漸開始顯現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2016-2018的EPS分別為0.44元、0.56元和0.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、19倍和16倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購整合效果不達(dá)預(yù)期、新簽業(yè)務(wù)訂單低于預(yù)期